公司之前公布的中期业绩预告符合市场和我们的预期,尽管受整体零售低迷的影响,相比去年公司业绩增速也在放缓,但仍明显高于其他品牌服装公司和创业板公司平均水平。公司预计2014年上半年收入和盈利同比分别增长21%和27%。分拆后公司二季度收入和盈利同比分别增长27%和20%,相比Q1,公司Q2收入同比提速明显。由于公司电商业务销售主要在下半年实现,且14年全年占比将提高到30%左右,我们预计公司三季度开始收入提速将更为明显,同时我们判断公司中报的盈利质量将明显好于一季度。

　　公司7月16日公布的2015年春夏订货会结果或引发市场过度解读,伴随供应链的提升和电商业务比重的不断提高,公司主动调整了订货模式,降低了期货订货的比重(80%左右),提高补货的比重,这对于降低终端库存积压和提高终端正价销售率具有十分积极的作用。实际上这两年品牌服饰企业转型的一个普遍方向就是降低订货会的比重,提高供应链的速度和灵活度,在这样的大背景下将订货会结果简单类比收入是不合理的。考虑到国内户外行业整体20%左右的增长预期,以及增长中最大的拉动力电商正是公司的优势所在,同时考虑到公司多品牌也在顺利推进,我们判断公司15年收入增长20%以上是大概率事件。

　　我们看好公司由单纯的户外产品销售商向户外行业综合服务平台转型的大方向,也认可公司灵活务实的作风有望带来的长短期发展平衡。作为一家机制领先、激励完善的学习型公司,公司对于市场机会的敏锐度、前瞻性、经营执行力和实际操作中的灵活务实作风将保障其长期竞争力明显高于同行。

　　财务与估值

　　根据订货会和目前零售的大环境,我们预计公司2014—2016年每股收益分别为0.64元、0.80元和0.96元,DCF估值目标价格19.07元,维持公司“买入”评级。公司未来股价的催化剂可能来自于智能可穿戴设备领域的新产品开发、户外旅行领域的进一步整合等。

　　风险提示

　　线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。